지에스이 - 긍정적으로 바라보라. 지금이 기회일 수 있다.

지에스이 - 긍정적으로 바라보라. 지금이 기회일 수 있다.

1. 배당이 최근 줄었다.

많이들 배당의 규모가 축소된 것을 크게 확대해 다음에는 주지 않을 것이라는 우려를 한다. 

지에스이 대표는 주주들과 약속도 제대로 안지키고, 주주들을 실망시켰다고 말한다.

그러나 이를 이런 식으로만 바라볼 일이 아니다.

작년 2016년 12월부터 하동군에 투자가 커지기 시작했다. 여기에는 많은 현금이 들어간다. 그런데 사업보고서를 보신 분들은 아시겠지만, 매출채권과 매입채무의 양이 전년과 거의 동일하면서 이번에  현금은 32억에서 16억원으로 줄었다. 즉 현금이 부족한 것이다. (물론, 이번 3/31에 신주인수권이 행사되면서 31억원이 들어왔다.)

2016년도에도 부채를 계속 상환하다보니 현금이 부족해진 이유가 있겠지만, 어찌됐든 상황을 보면 배당을 당장에 주기가 쉽지 않은 상황이라는 것이다.

그래서 만약 내가 사업자라도 2016년도 연말 배당은 줄이는게 옳았을 수 있다는 생각을 한다. 

하동군 투자에는 130억원 정도의 투자비용이 예상된다. 

물론 1분기 말에 현금이 위의 47억원과 작년기준의 영업현금흐름 41억원을 합산하면 88억원이 있지만, 만약 5월에 배당을 많이하게 되면 매달 평균적으로 10억씩 소요되는 투자비를 차입금 없이 감당하는데에는 약간의 무리가 있을 것이다.

2. 그럼 앞으로 배당을 적게 가져갈 것인가?

절대 아니다. 곧 있으면 신주인수권을 행사할 것이고, 그 지분을 장기 투자로 이끌기 위해서라도 회사는 배당을 원상태로 되돌릴 것이다.

참고로 지에스이는 대주주의 지분이 높다. 43%의 대주주 지분에 자사주가 7%다. 다시말하면 배당을 해서 자신의 수중에 넣는게 유리할 만큼의 지분을 갖고 있다는 것이다.

만약 대주주는 적으나 개인이 많다면 사실 배당금은 물 건너갔다고 봐도 좋지만, 대주주의 지분량은 변동이 없다.

참고로 잔존하는 신주인수권 수량이 310만주 정도이며, 이중 260만주는 대주주가 갖고 있다. (회장 130만주, 대표이사 130만주) 즉, 시장에 신주를 푼다는 가정은 설득력이 떨어진다.

3. 신주인수권에 대한 우려?

신주인수권은 대개들 많이 싫어한다. 주식 가치의 희석과 전환권 행사 후 해당 주식이 시장에 풀릴 것을 우려하기 때문이다.

그러나 지에스이의 입장에서 보면 지금은 긍정적이다. 하동군 투자에 들어가는 금액은 지금 현금으로는 넉넉한 것은 아니다. 드러난 수치만을 감안하면 2016년 말 현금 16억원에 31.1억원의 신주행사 자금이고 이를 합하면 47.1억원이 현재 현금이다. 

그러나 연말에 매출채권과 매입채무의 금액차가 30억원 정도로 매입채무가 많은 것을 감안하면, 위의 금액보다 적을 수는 있다. (물론, 1~2월에 더 많은 수요로 매출채권이 더 늘었거나, 현금이 더 쌓였을 수는 있다.)

지에스이의 매출채권의 회수기간은 1개월이고, 매입채무 지급기한은 1.5개월이다. (매출채권 214억, 매입채무 240억) 계산해보면 1월에 약 40~50억원의 현금흐름이 발생한다. 물론 2월 이후에는 가스소요가 줄게되면서 발생하는 현금도 줄게 된다.

따라서 간단히 위의 내용을 무시하고 작년 영업현금흐름을 적용하면 금액 41억원을 합산하면 88억원의 현금이 1분기에 발생하는데, 향후 지속적으로 현금이 발생하겠지만, 투자금 130억원과 예비금을 고려하면 신주인수 대금은 자금운영을 원활하게 돕는 수단이 된다. 

다시 말하면 10월에 행사될 권리금 51.4억원은 하동군 투자 및 사업 운영에 긍정적이다. 

(총 BW 행사 가능금액 86억원, 기 행사금액 34.6억원, 잔액 약 51.4억원)

주주의 입장이 단지 주가에만 있다면 단기적으로 부정적이다. 주주가치는 희석되는 우려가 있기 때문이다. 그러나 장기적으로 해당 자금을 하동군에 투자하고, 안정적으로 사업을 운영해 나가며, 배당을 기존 방침으로 늘린다는 가정을 할때 장기적인 관점에서는 긍정적이다.

사실 단기적인 관점에서도 크게 우려할 만한 사항은 아닌 것 같다. 

투자를 할때는 다양한 상황이 많이 발생한다. 그리고 그 상황을 해석을 하는데, 대개 일반적으로 생각하는 방향이 그렇지 않을 수도 있음을 감안하면서 이면의 수를 볼 수 있기를 바란다. 

지금 이 가격대는 저렴하며, 차후 배당을 기존과 돌리겠다는 발표가 나오면 주가는 다시 원상태로 회귀할 가능성이 매우 높다. 

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