지에스이(053050) - 최근 주가하락은 기회가 될 수 있어 보인다.

지에스이(053050) - 최근 주가는 기회가 될수도 있어 보인다.

기본적인 기업 내용

현재가 : 1,855 원

주식수 : 29,966,151 주

 - 자사주 : 2,282,342 주

 - 신주인수권 잔여량 3,177,087주(2017.10.23까지)

 * 신주인수권 권리 행사 주체가 밝혀지진 않았으나, 2017/04/14 190만주가 시장에 나왔을 때 주가에 별다른 등락이 없었던 점을 감안하면, 당장의 주식 매매에 관심이 없어 보임.

사업내용

1998년 3월 (주)한주종합건설로부터 도시가스사업부를 양수 받아 도시가스공급을 위한 도시가스 제조시설 및 배관을 설치사업을 시작하였음.

2000년부터 진주시, 사천시에 도시가스를 공급하기 시작하였고, 2009년부터 함양군, 거창군, 하동군이 공급권역에 추가됨으로써 경상남도 전체 면적의 31.5%에 이르는 시장을 확보하였음

(2012년 12월 거창군, 2013년 10월 함양군에 각각 도시가스 공급을 시작하였으며, 2016년 12월에는 탱크로리를 이용하여 하동군에 도시가스 공급을 개시하였음. 이러한 공급권역 확대와 더불어 2016년에는 도시가스 공급가구수가 14만 세대를 돌파)

공격적인 영업과 투자로 공급권역내 도시가스 수요개발에 힘쓴 결과 연평균 10% 이상의 수요가수 증가율을 유지.

[2014년 자료]

재무지표

EPS : 5,658,454,801 / 29,966,151 주 = 188.82

BPS : 55,043,888,951 / 29,966,151 주 = 1,836.86 

PBR : 1,855 / 1,836.86 = 1.00

PER : 1,855 / 188.82 = 9.82

ROE : 188.82 / 1,836.86 = 10.28%

부채비율 : 80,214,719,187 / 55,043,888,951 = 145.73% (2014년 186%에 비해 계속 감소중)

* 특징

 - 영업현금흐름이 항상 플러스이며, 사유는 감가상각비로 책정되는 비용이 40억 내외임. 이는 매해 차입금 상환에 사용되고 있음.

 - 현금성 자산이 매해 15~30억원정도 밖에 되지 않음. 매출액 대비 상당히 적은 구조인데, 장기간 이 정도의 현금을 갖고서도 유지할 수 있었던 사유는 매출채권이 공과금 성격이라서 대손발생빈도가 매우 적고, 차입금 한도도 추가로 여유가 있어서 문제되지 않았음. 또한 위에서와 같이 당기순이익 대비 현금이 추가로 발생하는 구조임.

 - 매출액이 감소하나 수익은 계속 증가하는 상황 : LNG 가스 가격의 감소에 따라 원가가 하락하면서 매출액 및 매출원가가 감소하였으며, 반면에 공급률은 증가함에 따라 순이익은 증가하는 모습을 보임

(2016년 사업보고서 기준으로 작성)

최근 주가하락 사유 

감사가 안철수 지인이라는 이유로 급등락함.

해당기간동안 기관은 매수한 반면 외인은 매도하였고, 하락후 1900 전후로 매수를 시작하였음.

[외국인 매매동향]

[기관 매매동향]

2017.02월 중순에 2200원대의 주가가 갑자기 하락한 사유 - 이는 배당금 규모를 축소한다는 사유로 하락하였음. 공급권역 중 하동군 투자가 2016.12 부터 시작됨에 따라 설비투자비용 증가에 따른 투자자금으로 예상됨. 

현재 현금등이 크지 않음에 따라 자금 확보가 필요하였고, 차입금을 조달하기 보다는 배당금 축소를 통해 사업확장 후 배당금을 이전과 같은 구조로 가져갈 것으로 예상함. 

(안타깝지만 확장을 위한 적절한 사업정책이라고 판단함.)

위의 차트는 주봉으로 봤을때입니다. 

보시면 2015년 04월 주가는 1850원대입니다. 그리고 현재의 주가가 1855원입니다. 

2개년도 당기순이익이 합쳐서 107억원인데 주가는 동일하죠. (2016년 56억, 2015년 51억)

좀 더 이를 세부적으로 주식수로 나눠보면 2년 동안 주당 196원 벌어들였음을 알 수 있습니다. 

(107억원 / 3000만주 = 356원, 356원 - 2개년도 배당금 160원 = 196원)

만약 2015년 04월의 주가가 적정가였다면 현재의 적정가는 2,051원이죠. (1,855 + 196 = 2,051원)

사실 보시면 주가는 기업의 적정가치에 맞춰서 2000~2200원대에서 움직였음을 확인하실 수 있습니다. 그러나 최근들어서 급락한 상황이죠.

회사의 긍정적인 요소

1. 셰일 가스로 인한 공급증가율 확대 예상.

셰일가스의 원가가 40달러대가 된다는 기사가 있습니다. 그리고 향후 전망을 보더라도 전문가들은 LNG 가스 가격 하락을 예상합니다. 대표적인 이유가 LNG의 수요가 아시아 일대에서 줄어들고 있다는 점과 셰일가스가 2018년 전후로 풀릴 것이기 때문입니다.

지에스이는 원가의 하락에 따라 얻는 직접적인 혜택은 적은 편입니다. 국가에서 지정해주는 가격과 이에 인플레이션을 붙이고 마진을 붙이고 지자체에 승인을 받아 가격을 결정하는 구조이니깐요. 다만 원가의 하락은 주택 및 공장 수요량의 증가를 가져옵니다. 

원가가 싸지니 주택에서는 구지 다른 대체원료를 쓰기보다는 간편한 가스가 좋을 것이기 때문이죠. 공장에서도 마찬가지 입니다.

한국전력 또한 유연탄을 통해서 전력의 생산 규모가 높은데, 2016년 유연탄의 가격이 중국 구조조정으로 턴어라운드를 함에 따라 가격이 급등했습니다. 그래서 주가가 63000원하던게 40000원까지 하락하였고, 그동안 비교적 비싼 원료였던 LNG 의 사용량이 증가할 수 있는 이유가 될 수 있습니다.

원자력은 최근 경북 일대의 지진에 따라 가동이 멈추기도 하였고, 불안하기도 합니다.

* 참고로 최근 공급하기 시작하는 하동군의 가스 공급률은 35% 내외 입니다. 도시가스 공급회사의 평균 공급률이 75% 정도임을 감안하면 추가로 공급할 수 있는 물량이 크다는 것을 알 수 있고, 지에스이는 2010년부터 평균 10% 이상의 공급물량 증가율을 보이고 있습니다.

2. 사업의 특성상 배관이 한번 연결되면 계속 수익이 발생하는 구조.

최근 2개년도 평균 ROE가 10.5% 정도입니다. 즉 10% 정도의 수익을 큰 변동이 없는한 보장 받을 수 있는 점이 있습니다. 

경상남도 면적의 31.5% 가량에 도시 가스 공급 독점권을 갖고 있음.

3. 2016년 12월부터 하동군에 공급이 시작됨. 

위에서 밝힌바와 같이 하동군의 가스 공급물량이 35% 내외인점을 감안하면 공급량이 계속 증가할 소지가 큼. 

전체적인 구조로 보면, 매출액은 현재를 유지 또는 증가하면서 원가는 하락하는 구조가 발생할 것임.

4. 미세먼지 수혜

LNG 가스는 휘발유, 경유, 유연탄과 같은 타 화석연료에 비해서 질소산화물, 먼지 등의 배출 규모가 매우 적습니다. 그에 따라 현재 정부에서는 LPG 가스 차량 도입을 추진하고 있으며, 파리기후협약에서 밝힌바와 같이 우리나라는 앞으로 이산화탄소 및 온실가스 배출 규모를 줄여야하는 의무가 있습니다.

전문가들에 의하면 2020년까지 줄여야하는 목표량이 있는데 달성이 불가능하며, 2025년 까지 줄여야하는 규모는 더더욱 힘들어서 지금부터라도 대체에너지 개발 및 온실가스 감축에 노력해야한다는 언급이 많습니다.

당장에 LNG 를 통한 에너지 생산 규모가 많아질 수는 없겠지만, 점차적으로 공장 및 발전사에서 사용률이 증가할 것으로 예상합니다. 

---

  이 컨텐츠는 구독자분들의 광고 수익으로 만들어집니다.

---