대한제강 분석 - 단단한 철근

대한제강(084010) - 단단한 철근

현재가 9,950 원

주식수 24,646,734 주

 - 장기간 9500원~ 10000원 대를 움직이고 있음.

 - MACD 기준으로 근소하게 매수세의 경향이 강하나, 2개월간 외인의 매도가 계속되었음.(153,612주 매도)

사업내용

대한제강은 철스크랩을 원재료로 빌릿을 생산하는 제강사업과 반제품인 빌릿을 원재로로 철근을 생산하는 압연사업을 합니다. 

제품소개

1. 철 근 : 건설자재 (86%)

2. 빌 릿 : 봉/형강 반제품 (5%)

3. Bar-in-Coil (9%)

원재료 소개

1. 철스크랩(93%)

2. 합금철 (7%)

재무제표 및 재무지표

1. 자산내역

  - 2014년도부터 자산의 규모가 약 700억원 가량 줄었다.

  - 투자부동산이 805억원이 있는데, 이는 부산 센텀 사이언스 파크 가격일 것으로 예상한다.

  - 매출채권의 규모가 매출액 약 8000억원 기준으로 계산할때 1/80 수준정도인 것을 고려하면 굉장히 적다.

  - 재고 자산의 규모가 작년대비 조금 늘었는데, 이는 2017년 상반기까지 있는 수주에 대한 물량이라고 예상된다.

  - 현금과 기타금융자산의 규모가 약 1000억원 가량 되며, 매출액 8000억원 대비 적정하며, 매입채무 1051억원 기준으로도 크게 문제가 없다고 판단된다. 대금결제가 바로 이루어지는 구조로 되어있을 것으로 예상되고, 한해 매출액이 8000억 가정시 약 600억원 가량이 매달 들어오는 것이기에 (8000/12 = 666억원) 자금 유동성에는 문제가 없다고 판단된다.

2. 자본내역

- 이익잉여금이 계속적으로 약 300억가량씩 늘고 있다. 배당금을 56억원(약 2.5% 배당률)로 지급하는 것을 감안할때 적정하게 증가하고 있으며, 누적된 잉여금도 자본금의 약 18배 정도 된다.

3. 부채내역

  - 부채는 2015년도에 약 50%가량 축소하였으며, 계속적으로 줄여나가는 움직임이 보인다.

  - 차입금의 비중을 줄이고 있고, 2016년도 상반기 주택공사에 따른 물량증가에 비하면 매입채무도 증가한 폭이 크지 않다.

4. 손익계산서 내역

  - 매출액이 일부 감소하고 있다. 크지는 않으나 200~300억 가량 축소될 전망이며, 이는 10년 정도 답보상태를 보이고 있다.

  - 최근 고철가격의 하락으로 매출원가가 하락한 모습을 보여주고 있으며, 작년 동기대비 매출액은 줄었으나 매출총이익이 80억원 가량 늘은 것을 보여주고 있다.

  - 판관비의 감소도 양호하며, 그에 따라 영업이익은 작년대비 약 120억 증가했다.

  - 금융손익도 긍정적으로 보여주고 있으며, 기타 비용은 예상보다 큰데 이는 확인이 필요하다. 아마 환율에 따른 손실이 아닐까 생각해 본다.

* 자본변동표 및 현금흐름표 생략 - 큰 특이사항 없음.

5. 재무지표

EPS(E) : (32,278,771,339 / 3 * 4) /  24,646,734 주 = 1,746

BPS(E) : (431,242,085,640 + 32,278,771,339 / 3) /  24,646,734 주 = 17,933

PBR(E) : 9,950 / BPS = 0.55

PER(E) : 9,950 / EPS = 5.70 배

ROE(E) : EPS / BPS = 9.74%

ROS(E) : (32,278,771,339 / 3 * 4) / (637,785,844,898 / 3 *4) = 43,038,361,785 / 850,381,126,531 = 5.06%

부채비율 : 211,979,789,970 / 431,242,085,640 = 49.16%

 * 부채비율은 3분기 기준으로 작성

- 최근 철강주들의 PBR이 0.5 수준에서 벗어나지 못하는 모습이 대한제강에서도 나타나고 있으며, 수익대비 저렴한 모습 또한 나타나고 있다. 

- ROE 는 경쟁사인 한국철강에 비해 1~2% 정도 큰 모습을 보여주고 있으며, 부채비율은 49%, 긍정적이다.

사업의 특징

- 건설경기에 큰 영향을 받는 사업 특징상 최근 건설경기의 부진은 직접적으로 영향을 주며, 최근 수주 물량이 상반기까지 있는 것을 감안하면 당장의 시급한 문제는 아니이나, 참조할 필요가 있음.

- 부산을 거점으로 국내 3위 철근 제강능력을 갖추고 있음. (현대제철, 동국제강 등 대형 경쟁업체)

- 지난 10년간 꾸준히 배당금 지급. (배당률 약 2.5%)

- 제품 판매가 타 철강사와 다르게 유통업체를 통하지 않고, 실수요자인 건설업체를 대상으로 이루어짐. 

- 기회요인으로는 향후 철광석 가격의 하락 또는 철근 가격의 상승시 수혜가 예상됨. 최근 철스크랩 가격 하락 (관련기사)

- 중국산과 국내산의 철근 가격차이가 약 3~5만원 차이로 좁혀짐

- 계속되고 있는 중국의 구조조정은 단기에 그치지 않을 것으로 예상되고, 그에 따라 철근 및 기타 제품의 가격 경쟁력은 유지될 전망임.

- 위험요인은 건설 및 주택 시장의 장기 불황에 대한 우려가 예상됨. 타 철강사와 유사하게 최근 가계부채가 높아지고, 소비여력이 줄면서 신규 주택마련 및 건설 수요가 감소할 경우 최근 높아진 영업이익률이 하락할 소지가 있다고 판단됨.

- 화물 운송, 운송주선 및 보관 업무를 수행하는 대한네트웍스, 비거주용 건물 임대업을 수행하는 센텀 사이언스파크 등이 있음.

결  론

2017년도 상반기까지 쌓여있는 물량을 감안하면, 당장에 건설경기가 회복되지 않음을 걱정할 필요는 없어 보인다. 가계부채가 증가하고 있고, 실수요자가 줄고 있으며, 국민 생산인구가 줄고 있는것은 문제이나, 재건축 및 도시개발에 대한 인프라 움직임은 여전히 계속되고 있는 상황이다.

기업의 주가도 너무 저렴하다. PBR 이 0.5 정도이고, PER도 5배, ROE는 10%까지 갈 수 있는 상황에서 이만한 기업을 찾기는 어렵다. 

가장 필요한게 있다면 영업환경의 개선인데, 그 부분이 현재는 불투명하지만, 최근 "철강, 철강" 외치는 이유가 있다고 본다.

앞으로 중국 구조조정이 계속된다는 의견은 기정사실화되고 있다. 서비스산업 위주로의 산업 구조조정 개편은 리커창, 시진핑 등 계속 언급되는 사항이며, 산업의 구조개편이 없고서는 중국의 현재 환경이슈와 개인별 소득 향상은 이루어지기 어렵다고 판단된다.

철 스크랩 가격이 하락하고, 철광석가격은 일부 상승할 수 있는 여지가 있는 상황인 것을 감안할때 바라보아야하는 것은 건설경기이다.

최근 주택자금이 주식으로 이동할 것이라는 보고서가 나오고 있지만, 터무늬 없는 소리로 판단되고, 대선 이후에 주택시장에대한 정책이 우호적으로 바뀌는지 여부에 따라 대한제강의 주가는 상승할 수도 현재상태를 유지할수도 있다고 판단된다.

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